（原标题：Applovin: 绝招出尽欧洲杯体育，告白小霸王拿什么艳惊全场？）
$AppLovin(APP.US) 于好意思东时刻 8 月 6 日好意思股盘后，发布了 2025 年二季度财报。尽管如故出色的高增长，然则和预期比拟，只可说基本差未几。
这对于一贯超预期的 Applovin 来说，inline 的获利便是隔离格，更难以去提振 Q1 财报后照旧高潮近 30% 的股价。
具体来看：
1. 增长引导 “平平无奇”：对于 Applovin，海豚君如故最豪情引导，尤其是在电商告白早期，引导增速一定意旨上标明了当下的鼓动是否奏凯，这对于当下依旧如故成长性估值的 Applovin 来说，止境进击。
践诺二季度引导一般般，与部分投行近期上调后的预期差未几。剔除自有 App 的告白开销后（瞻望为 2500～3000 万好意思元），引导隐含 Q3 同比增速如故相较二季度的有彰着放缓（从 73% 到 60%），只不外仍尽量保捏在环比 5% 的中始终增长引导区间上。
2. 电商告白的巅峰期还没到：二季度还在电商告白禁闭测试时间，瞻望对本季度的收入孝敬如故未几。从调研看，目下 Applovin 触达处所客群的 20%，浸透程度受销售队列舍弃。季末部分头部告白主增多意愿不定，近期有所好转。
而下半年，商场预期在三季度末四季度初，自动化投放系统将启动上线。与此同期，Applovin 还会缩短 GMV 门槛（此前此前处所客群设定年 GMV 在 1000 万～2.5 亿好意思元区间），以招引更多的中小商家参与测试和配合。
届时，告白收入增长可能会再掀翻一个小岑岭。（电话会若有联系积极面容，有望缓解引导动怒）
不事后续再进一步上范围，则需要看到实真实在的告白回荡情况，尤其是从点击到真确 GMV 付费的回荡链路和联悉数据进行实证。对于在游戏场景中，是否能作念到令东谈主闲逸的电商告白回荡率，这少许在始终视角其实保有争议。
3. 告白变现力再加强结巴易：剥离低效益的 1P 游戏诓骗后，公司利润也便是告白本人的利润率水平。横向对比，76% 的 GAAP 筹划利润率，以及 81% 的 EBITDA 利润率照旧实足高了。
同期，为了进一步加快彭胀电商告白的浸透，配置电商告白系统需要捏续干预、Applovin 需要扩建销售团队（目下东谈主数还较少），这意味着研发、销售用度短期内齐捏续增长，利润率优化空间基本未几了。
4. 回购缩短，看好干预带来成长：上季度公司回购幅度较大，主如若被相接看空，影响股价剧烈回调，公司选拔了大范围回购来应酬。
本季度股价清爽，回购力度环比权贵下落。公司将更多的钱用于了业务筹划投资，而不是通俗留存或送给股东，这对于当下的成长股逻辑更故意。一季度回购 90 万股，共耗资 4 亿好意思元，隐含 378 好意思元/股的均价。
5. 进击财务打算一览
海豚君不雅点
风俗了 Applovin 超预期的财报，此次唯有 inline 的进展，如实让东谈主有点不测和失望。
在此前一个月，商场预期也有一些纠结。在 6 月，亦然由于渠谈响应电商进展略慢，尤其体目下头部商家暂时罢手干预更多增量，激发商场追忆 Applovin 出现跨界筹划下的 “水土抵御”。
不外跟着头部商家投放收复清爽，同期 Applovin 霸术放低 GMV 门槛，推出自动化投放系统，进一步加快目下客群的浸透时，商场步地从头反弹——股价高潮 7 月 20%。
这个时候，Applovin 还处于大略自我把控程度的吃红利期，因此商场对 Q3 引导的关注度排在首位。Q3 进展奈何，意味着公司里面在（1）放低门槛选拔中小企业，以及（2）居品履行、配置上的节拍情况。
但三季度 “平平无奇” 的引导（环比增速由 9% 放缓至 6%）还不成阐明电商告白的范围启动上量，不错关注看下电话会中惩办层的讲授。
和上季度判断相同，海豚君觉得：短期电商鼓动慢，有客不雅原因（关税、销售团队需进一步扩展），这使得后续 Applovin 在电商范围仍然有变现超预期的可能。
但中始终视角，如安在游戏场景，通过告白达到真确的委派回荡，还需要进一步不雅察。后者主要影响范围上量，不然只可得回电商告白主品宣性质的预算，或非电商客户的预算，这与深广的电商告白范围比拟，TAM 削弱了好多。
估值上看：假定 26 年游戏告白如公司引导增长 20%，电商收入二季度 2 亿，季度环比增长 20%，年收入 13 亿（官方露馅，面前的电商告白客户年化活水已达 10 亿），共计总告白收入 68 亿，同比增速 32%，按照 80% 的 EBITDA 利润率杀青 54 亿利润，按照 25x～30x 的中性偏乐不雅估值区间，对应 1350～1620 亿。
面前市值处于区间下沿，在致密上线自动化投放器具之前，不错保捏安妥积极。
以下为详备分析
一、增长引导 “平平无奇”
二季度 Applovin 自有 App 业务完成剥离出售，至此公司收入基本就由告白构成。二季度杀青总营收 12.6 亿，只看告白的内生增速为 77%，比拟一季度有所加快。
受宏不雅环境影响，二季度电商增量孝敬比例未几，主要如故靠失业游戏行业回暖拉动。凭据 Sensor Tower 数据，二季度天下手游商场瞻望增长 6%，其中中国地区同比增长 20%。
公司引导下季度收入为 13.2～13.4 亿好意思元，可比增长为 60% 操纵，与二季度比拟有彰着放缓。这个引导基本安妥上调后的商场预期，但显明不安妥 Applovin 一贯大超预期的画风，尤其是买方投资者应该不会闲逸。
二、利润高到离谱，但可能难以捏续
二季度举座公司杀青 EBITDA 利润率 81%，这里便是纯告白的盈利水平了，算作纯中介的闭环生态上风，利润率高到离谱。
但这个利润率会跟着电商范围的浸透，很可能难以保捏。
一方面，电商告白系统需要捏续干预配置，Applovin 的底层数据、终局功能齐需要从头调整一套适配电商客户的版块。
另一方面，Applovin 需要快速扩建销售团队（目下东谈主数还较少），这意味着研发、销售用度短期内齐捏续增长，利润率优化空间基本未几了。
此外，算作新玩家进入电商范围，Applovin 的闭环生态就开展不起来了。因此这里面大略抢夺的产业链价值自然需要于别家分一杯羹。
海豚君「Applovin」历史说合
财报
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热评
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