机构：国联民生证券
接头员：武慧东/朱念念敏
投资事件
公司公告2024 年及2025Q1 功绩，2024 年公司收入、归母净利、扣非归母净利折柳为51.3、9.4、9.0 亿，yoy 折柳+3%、+22%、+22%。2024Q4/2025Q1 公司收入、归母净利、扣非归母净利折柳为13.0/12.4、2.2/2.2、2.1/2.1 亿，yoy 折柳为-1%/-2%、+38%/+1%、+42%/+2%。2024 年全年公司拟现款分成含税4.1 亿元，yoy+55%，分成比率yoy+9.4pct 至43.6%，对应股息率约2.8%(2025/04/28 收盘价)。
收入增长动能偏弱，存货不时增多
2024 年以来公司收入增速有所放缓，展望源于偏疲弱的宏不雅铺张需求，同期在医疗反腐/医保控费抓续深切的配景下，部分药品需求阶段承压。分业务看，2024 年公司模制瓶/棕瓶/料理瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务收入yoy 折柳+4%/+3%/+5%/-6%/+12%/-1%/+9%至23.5/11.6/2.1/0.7/2.9/0.6/4.2 亿。2025Q1 末公司存货14.3 亿，yoy、qoq 折柳+3.9 亿/+38%、+1.5 亿/+12%。2024 年及2025Q1 公司规划行为净现款流折柳yoy+1.2/-2.1 亿至净流入11.7/0.9 亿。
盈利智商昭着改善，展望还有进步空间
2024 年公司概述毛利率yoy+3.7pct 至31.7%，2024Q4 及2025Q1 折柳yoy+3.1/-0.4pct 至30.6%/30.2%。2024 年模制瓶/棕瓶/料理瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务毛利率折柳yoy+4.1/+4.6/-3.2/+4.9/+10.9 及+0.9pct 至43.3%/28.4%/-4.9%/10.5%/35.5%及2.6%。展望模制瓶/棕瓶等要津居品毛利率较好改善受益居品结构变化及要津本钱价钱下落，展望盈利智商还有进步空间。2024 年、2024Q4、2025Q1 公司归母净利率yoy 折柳+2.8、+4.8、+0.6pct 至18.4%、17.1%、18.0%。
公司高质料增长动能不宜低估，保管“买入”评级
谈判阶段需求压力，调遣公司盈利预测。咱们展望公司2025-2027 年收入折柳yoy+6%/11%/11%至54/60/66 亿；归母净利折柳yoy+7%/13%/13%至10.1/11.4/12.8亿。现价对应公司2025 年PE 14.6x，处于历史最低估值区域。公司动作模制瓶龙头地位富厚，药用玻璃需求增长展望有韧性，静待需求改善；同期公司居品结构抓续改善，拓品类拓外洋市集有收效，公司增长动能或不宜低估。长入公司分成野心，公司回馈鼓动意愿呈进步态势。保管“买入”评级。
风险教导：原燃料本钱大幅波动风险，需求低于预期，境外售售低于预期，竞争加重风险。
【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保抓中立，分歧所包含本色的准确性、可靠性或竣工性提供任何昭示或涌现的保证。请读者仅作参考，并请自行承担沿途包袱。邮箱：news_center@staff.hexun.com